检测ETF错误定价(总结)

许多投资者隐式地假定交易所交易基金(etf)的价格,车辆提供被动接触一篮子证券实时流动性,保持非常接近其资产净值(NAV)。但这是真的吗?这个问题重要性的上升对投资者考虑到ETF行业现在是负责美国超过2万亿美元的资产。

怀疑ETF价格之间的关系和资产净值2008年雷曼兄弟破产后。两名美国etf曝光“失利”长期市政债券提供相似,但两者之间的source保费etf的差异变化从+ 7%到-3%的资产净值。垃圾债券etf表现出类似的行为。这些车辆交易更像是封闭式基金而不是被动etf创建并可赎回的导航。

所以,尽管etf是受欢迎的原因有很多,投资者有理由担心他们的主要弱点——错误定价。作者试图理解ETF的大小错误定价和陈旧的净值在多大程度上是负责错误定价。

作者着手调查是否定价效率低下的etf是有限的几个基金和经济历史上几次还是普遍存在效率低下。

帮助投资者更好地理解ETF定价,作者的第一个任务是确定效率低下,所代表的ETF价格溢价相对于资产净值,ETF宇宙中是常见的。使用数据从2007年到2014年,作者调查了整个美国ETF行业,占全球ETF资产的约三分之二。

下一个任务是检查在多大程度上保费也可能是由于陈旧的定价。尽管许多股票的定价通常是当前,定价可以过时,或者“陈旧”,一些证券,包括流动性较差的证券,如高收益债券,和证券交易在国际市场,如日本,甚至开始前交易日结束在美国。

而不是简单地比较与净值的ETF价格,作者将ETF价格与市场价格的同龄群体相似的ETF。他认为每个ETF价格偏离同行业组合平均水平是ETF的溢价。

最后,作者创造了一个活跃的交易策略来验证and-possibly-exploit错误定价测试是否可观的利润可以在交易成本。

对面的平均溢价etf只是6个基点。所以,平均而言,etf是低估和高估。

然而,一些etf可以显著偏离的价格从他们的资产净值:190偏差是largest-about bps-in基金持有非美国或流动性较差的证券。相比之下,基金持有液体美国证券定价相对有效。

陈旧的定价只能部分解释了错误定价。房地产等行业、技术、卫生保健和金融业都包含了很多目前etf,液体和透明的控股,然而有溢价的40个基点。甚至后stale-pricing调整,etf与国际或流动性较差的资产价格波动区间100 - 200个基点。

活跃的交易策略利用这些低效率产生重大异常返回之前约7%的交易成本。利润往往来自国际与非流动性基础证券交易所交易基金和etf,这与作者的第一个发现是一致的。多元化的美国股市,美国国债、短期债券和大宗商品倾向于只产生非常温和的异常收益。

虽然发现错误定价在2008年底金融危机期间达到顶峰,较高时期的高波动性,材料错误定价是整个研究的时期。

对更复杂的投资者来说,这些结果可能有价值的套利机会。如果ETF的价格低于其资产净值,一个套利者可以购买ETF股票,救赎的基础资产,在导航出售标的资产,口袋的区别。同样,如果ETF价格高于导航,一个套利者可以做相反的。每年保费金额超过400亿美元,或200亿美元资产净值调整的陈旧。相比之下,据估计,美国ETF行业赚取约60亿美元一年的管理费。

但执行套利策略伴随着潜在的难度和成本。这项研究没有考虑交易成本,这可能是实质性的。在国际市场,时区差异意味着底层安全价格迅速呈现ETF价格失效,而在某些债券工具,非流动性增强执行风险。作者建议的同侪导向的方法来应对这个困难对大多数散户投资者不能方便地访问。

对于大多数投资者来说,这些相同的错误定价成本。ETF的交易流动性较差的证券或国际证券投资者的风险暴露可怜的时机当ETF和NAV价格分歧。散户投资者通常都没有意识到的错误定价和假设所有ETF价格保持资产净值非常接近。这可能引入错误分散最优。

一般来说,根据这项研究,大大小小的投资者都应该仔细检查ETF价格他们提供更多,尤其是在非美国和非流动性资产。etf的低收费属性被广泛赞扬,但是他们不应该掩盖错误定价问题,大大提高投资etf的成本。